繼挖掘了康普化學(xué)還有利通科技后，今天在給大家挖掘一個(gè)我很看好的標(biāo)的：$路斯股份(BJ832419)$

(資料圖片僅供參考)

主營(yíng)：做寵物食品，原先做出口代工寵物糧食，去年開始切入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，開始做國(guó)內(nèi)貓狗主糧。而公司募投項(xiàng)目為狗糧1.8萬(wàn)噸年產(chǎn)，貓糧1.2萬(wàn)噸年產(chǎn)。

目前進(jìn)展為一期1.2萬(wàn)噸產(chǎn)能去年6月底開始投產(chǎn)，去年產(chǎn)量2000噸左右，預(yù)計(jì)今年能夠?qū)崿F(xiàn)滿產(chǎn)，產(chǎn)值1億左右；二期1.8萬(wàn)噸今年年底開始投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年釋放60%-80%的產(chǎn)能，合計(jì)2.4萬(wàn)噸，產(chǎn)值2億元左右；預(yù)計(jì)2025年下半年能夠?qū)崿F(xiàn)滿產(chǎn)3萬(wàn)噸，總產(chǎn)值3.5億元。

再來(lái)看2022年，公司營(yíng)收5.4億，其中境外收入3.6億，占比66.47%，國(guó)外做貼牌較穩(wěn)定，主要出口歐洲，2022年受戰(zhàn)爭(zhēng)和疫情影響有點(diǎn)下滑，預(yù)期今年會(huì)恢復(fù)，同行$中寵股份(SZ002891)$ ，$佩蒂股份(SZ300673)$ 產(chǎn)品大部分銷往美國(guó)市場(chǎng)，今年上半年受美國(guó)市場(chǎng)加息、去庫(kù)存和補(bǔ)助取消影響一季度業(yè)績(jī)均有明顯下滑，公司主要做歐洲市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)受貿(mào)易戰(zhàn)和疫情影響近兩年沒(méi)有做起來(lái)，所以影響不大，業(yè)績(jī)運(yùn)行平穩(wěn)。這也就能解釋為什么路斯今年一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，而同行下滑的原因了。

研究這個(gè)市場(chǎng)的都知道國(guó)內(nèi)的主糧很難做，國(guó)內(nèi)品牌要做大很難，而公司目前的策略看是自有品牌疊加代工，代工的話是京東京造，今年上半年銷量很可觀，同時(shí)公司主糧產(chǎn)品去年產(chǎn)量2000噸，處于產(chǎn)能爬坡階段，毛利率占比相對(duì)較低，預(yù)計(jì)今年規(guī)模上來(lái)以后毛利率能達(dá)到20%。主糧仍處在發(fā)展早期階段，但銷售增速特別快，寵物零食國(guó)貨品牌正在崛起，從23年和22年618的銷售情況來(lái)看，增速表現(xiàn)很好。二季度業(yè)績(jī)可期。

同時(shí)了解到公司成立了境外合資公司：公司與溫州錦恒在擬設(shè)立柬埔寨合資公司，目的是拓展美國(guó)寵物零食市場(chǎng)。國(guó)內(nèi)出口美國(guó)需要25%關(guān)稅，東南亞地區(qū)沒(méi)有關(guān)稅。錦恒主要做寵物咬膠，深耕美國(guó)市場(chǎng)多年，公司主要做零食，雙方形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。這個(gè)是未來(lái)的一個(gè)看點(diǎn)，另外公司之前主要做歐洲市場(chǎng)，美國(guó)市場(chǎng)占比很少，美國(guó)作為全球最大的寵物食品市場(chǎng)，發(fā)展空間更大。公司正抓緊推進(jìn)該項(xiàng)目落地，預(yù)計(jì)今年11月份投產(chǎn)，目前的工作是把通道先打通，如果一切進(jìn)展順利，未來(lái)產(chǎn)能規(guī)模會(huì)和國(guó)內(nèi)差不多。

同時(shí)我也去翻閱了路斯這個(gè)品牌線上銷售渠道的一些信息，基本了解到的是公司客戶粘性強(qiáng)，質(zhì)量品控高，員工對(duì)公司的印象很好，產(chǎn)品售后口碑優(yōu)。

對(duì)公司中報(bào)業(yè)績(jī)的預(yù)估：

零食：去年一季度主要受俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響基數(shù)較低，22年外銷下滑了1%，今年一季度也略有下滑。目前看歐美需求無(wú)影響，全年預(yù)計(jì)持平或略有增長(zhǎng)。主糧：今年主糧能超一個(gè)億，代工主要給京東京造和一些抖音的網(wǎng)紅品牌，自有品牌占比低于50%。目前先上了1.2萬(wàn)噸線，目前在建1.8萬(wàn)噸，鋼結(jié)構(gòu)建的差不多，一期的產(chǎn)能還沒(méi)打滿所以沒(méi)那么急，預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。另外給俄羅斯代工的主糧也有進(jìn)展。

海外工廠：越南工廠今年落地，年底貢獻(xiàn)收入，專供美國(guó)，25年預(yù)計(jì)能做到3個(gè)億收入。

中報(bào)預(yù)估收入3.2億，國(guó)外維持去年，但是有匯率的正面影響，匯率預(yù)估影響小幾百萬(wàn)，主要是國(guó)內(nèi)，二季度預(yù)測(cè)國(guó)內(nèi)收入1.4億，去年只有6500萬(wàn)，按20%毛利率算預(yù)計(jì)1500萬(wàn)利潤(rùn)，國(guó)外按去年毛利疊加匯率預(yù)估貢獻(xiàn)2000萬(wàn)左右利潤(rùn)，預(yù)計(jì)中報(bào)扣非利潤(rùn)3500萬(wàn)，總利潤(rùn)4000萬(wàn)左右，全年考慮到下半年收入較高的原因，預(yù)估9000萬(wàn)，按周五收盤市值算8.84億，pe為9.8倍。而同行

中寵股份：不考慮一季度下滑，按2022年也計(jì)算的話扣非pe80倍。

佩蒂股份：一季度大幅下滑，pe不會(huì)算了，按去年一半利潤(rùn)算吧，動(dòng)態(tài)pe也高達(dá)50以上。

而路斯僅有9.8倍，跟同行業(yè)對(duì)比存在非常嚴(yán)重的估值差。同時(shí)公司年底有大產(chǎn)能投產(chǎn)，疊加公司依靠京東京造的代工，預(yù)估公司未來(lái)兩年的營(yíng)收收入增長(zhǎng)會(huì)維持一個(gè)不錯(cuò)的幅度，預(yù)測(cè)至2025年?duì)I收收入有望達(dá)到12億，利潤(rùn)能達(dá)到1.5-2億的水平。

公司合理的估值范圍應(yīng)該在15-25pe之間（北交所流動(dòng)性因素）合理市值應(yīng)該在13.5億-22.5億之間，合理股價(jià)元13.5元-22.5元給予2023年第一目標(biāo)股價(jià)位置12元，第二目標(biāo)價(jià)20元。不去算未來(lái)兩年的預(yù)測(cè)了。

再考慮到公司中報(bào)8.8號(hào)就披露，毛估業(yè)績(jī)會(huì)很不錯(cuò)才會(huì)這么早公布。

總結(jié)：公司處于戴維斯雙擊中：低估值，高成長(zhǎng)，公司核心邏輯發(fā)生改變，從原來(lái)的零食拓展為零食加主糧，從原來(lái)的國(guó)外代工轉(zhuǎn)型為國(guó)內(nèi)京東京造代工疊加自由品牌的拓展，銷量提升，毛利提升，業(yè)績(jī)營(yíng)收雙增長(zhǎng)！強(qiáng)烈推薦！

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