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上期所紙漿期貨在歷經(jīng)一段時間的企穩(wěn)反彈后，近期整體再度轉(zhuǎn)為震蕩偏弱態(tài)勢，主力SP2309合約重回5150元/噸附近，先前反彈帶來的盤面偏高估值得以小幅修正。紙漿現(xiàn)貨端表現(xiàn)同樣有所分化，針葉漿部分下調(diào)，國內(nèi)針葉漿銀星5300元/噸，俄針葉漿5150元/噸，闊葉漿則由于前期針、闊葉價差大幅走擴(kuò)迎來觸底反彈，各地市場報價處于4250—4350元/噸一線。當(dāng)前供需兩端呈現(xiàn)的態(tài)勢將成為左右期現(xiàn)市場后續(xù)走勢的重要推手。

增供背景下進(jìn)口量再創(chuàng)新高

關(guān)注點(diǎn)回歸到供需基本面，進(jìn)入二季度，海外市場增供步伐不減。智利阿勞科150萬噸/年的新產(chǎn)能于2022年年底開始投產(chǎn)，2023年1月底有紙漿出產(chǎn)消息傳出，預(yù)計(jì)其裝置將在今年上半年末達(dá)到滿產(chǎn)狀態(tài)。烏拉圭UPM 210萬噸/年產(chǎn)能在4月中旬開始生產(chǎn)，5月出貨，預(yù)計(jì)產(chǎn)品將在三季度陸續(xù)到達(dá)國內(nèi)。而根據(jù)國家海關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，4月份全國木漿進(jìn)口量297萬噸，創(chuàng)下歷史單月新高，1—4月份國內(nèi)木漿進(jìn)口量累計(jì)增加138萬噸；4月針葉漿進(jìn)口量雖環(huán)比出現(xiàn)季節(jié)性減少，但同比數(shù)值仍然較高，近5年中僅低于2019年，闊葉漿單月進(jìn)口量則維持歷史高位。根據(jù)PPPC數(shù)據(jù)顯示，4月全球主要出口國家木漿發(fā)貨量同比減少7.4%，針、闊葉漿同比分別減少8.9%和3.5%，1—4月對中國地區(qū)木漿發(fā)貨量同比增加1%，高于歐洲、北美、日本等地，表明海外需求下滑可能更為嚴(yán)重，導(dǎo)致發(fā)貨向中國傾斜，加劇后者供應(yīng)壓力。

下游需求進(jìn)入瓶頸期

需求方面，當(dāng)前國內(nèi)成品紙市場整體并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，分類別看，文化紙大幅下跌、白卡紙繼續(xù)下調(diào)，生活用紙止跌略漲，下游低價貨源減少，供應(yīng)仍顯寬松，紙廠補(bǔ)庫積極性受終端需求拖累。盈利方面，當(dāng)前紙廠即期利潤較年初明顯修復(fù)，交投氛圍略有好轉(zhuǎn)，一定程度上使得紙漿剛需相對穩(wěn)定。由于成品紙市場尚未完全企穩(wěn)，前期生活紙企業(yè)陸續(xù)發(fā)布漲價函，但實(shí)際落實(shí)情況及后續(xù)需求表現(xiàn)仍待觀察。同時海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險使得外需走弱的利空并未完全釋放，成品紙內(nèi)外需預(yù)期均不樂觀。而紙漿價格在大跌后供應(yīng)也未出現(xiàn)明顯縮量，需求端缺乏持續(xù)上漲驅(qū)動。

綜上所述，考慮到2023年全球闊葉漿產(chǎn)能增速近10%，而需求端在歐美加息大背景下呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢，海外供應(yīng)格局轉(zhuǎn)向?qū)捤?。國?nèi)由于2022年漂針漿進(jìn)口量同比減少15%，今年只要恢復(fù)一定進(jìn)口額度，如若回到800萬噸水平，便有超過10%的供應(yīng)量增長，國內(nèi)漂針漿一季度進(jìn)口激增超16%便印證了這一預(yù)判。考慮到需求端近5年都未有出現(xiàn)超過3.2%的增長幅度，故國內(nèi)供應(yīng)亦將呈現(xiàn)偏過剩局面。當(dāng)前相關(guān)行業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)本輪進(jìn)口價格最終有望下跌至600美元/噸一線，按美元兌換人民幣匯率在6.9—7.1區(qū)間折算，則成本為600×1.13稅率×6.9匯率+150港雜費(fèi)≈4820元/噸至600×7.1×1.13+150≈4950元/噸。操作上，投資者可關(guān)注前期盤面多次觸及的高壓力位附近的沽空機(jī)會，目標(biāo)低位則錨定進(jìn)口折算成本均值變化。（作者單位：東吳期貨）

編輯：吳鄭思

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